投资要点造纸行业龙头企业。公司全面布局纸浆产业，贯彻“四三三”发展规划，在巩固大宗造纸业务的同时，还发展了生物质新材料方面业务，生产溶解浆等。至2017年底，浆纸年生产能力将达到452万吨，其中铜版纸90万吨、非涂布文化用纸100万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、生活用纸12万吨、牛皮箱板纸80万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨等。

    公司成长性优势明显。看点包括：1）多纸种布局。包括铜版纸、非涂布文化纸（双胶纸）、箱板纸等，在造纸行业景气上行阶段显著受益，基于判断木浆价格高位维持，纸价继而高位维持，太阳纸业盈利亦将保持较好的状态；2）成本优势明显。造纸作为周期品，价格呈现周期性，公司抵御周期性的优势便在于成本端优化。太阳纸业在公司生产与管理上都推行精细化运作。铜版纸方面，2017H1铜版纸毛利率27.59%，高于行业平均；溶解浆方面，采用连续蒸煮无元素氯漂白技术工艺，溶解浆单吨成本约6000元，而同行竞争者成本皆在7000元以上，成本优化能力显著；3）新产能陆续投产，收入业绩成长确定性强。2018年，公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目等预计将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产，产品结构进一步优化。并且老挝化学浆方面，由于林地资源丰富，直接接触上游，成本显著低于国内，进一步增强公司盈利能力以及行业竞争力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.78/0.96/1.17元，对应PE为10.7/8.8/7.2倍，我们认为太阳纸业的成长性稳健可持续，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅下跌，纸价大幅下跌，项目投产不及预期。

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