核心观点：

    公司董事会第九次会议决议调整管和独董的薪酬公司近日召开第八届董事会2017年第九次会议，会议通过了2项薪酬管理议案，分别为关于高管的《云南白药集团股份有限公司高级管理人员薪酬管理与考核办法》。以及关于独立董事的《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》，具体执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元（税后），折算为月度津贴为人民币1.8万元（税后）。

    薪酬体系2001年以来首次调整，已经不能体现市场价值①从2016年年报看4位独董的年薪为14.29万元，相比调整后21.6万元（税后），涨幅为50%左右，预计8位高管薪酬也有不同幅度的调整，上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平，体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。②目前的薪酬体系为2001年薪酬体系改革后沿用至今，2002年薪酬最高人员年薪为13万元，2016年最高为102万元，仅上涨8倍，而云南白药市值上涨近28倍。总经理尹品耀先生2002年开始任财务总监，此后担任董秘和副总经理，目前任总经理，最高薪酬为2016年的96.54万元，相比市值接近的民营企业康美药业、天士力、复星医药等明显偏低。

    从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革，混改红利逐步兑现从4月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董，混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革，高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关，公司业绩有望逐步向好。

    预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股公司是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一，有望对公司产生长期的利好，预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元（2016年EPS为2.80元），目前股价对应PE30/26/22倍，公司作为中药品牌龙头之一，有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。

    风险提示政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。