12月5日贵州茅台召开董事会会议通过了两项议案。第一项是有关上市公司为使用茅台“云商平台”支付年度服务费的议案，第二项是有关投资建设产能扩张项目（预计2020年5月完工）的议案。我们预计第一项议案中的服务费将对公司净利润产生小幅影响；第二项议案与管理层到2023年将茅台基酒产能扩大至5.6万吨的意愿相一致，我们认为这将在长期内利好。我们维持对贵州茅台的买入评级（位于强力买入名单）。

    通过的两项议案详情如下：：

    议案一：上市公司使用茅台集团公司控股的“茅台集团物联网云商平台“需每年支n付平台服务费。2017年度按交易额3%预计将支付服务费约人民币2.4亿元。2018和2019年度服务费率计划将分别不超过交易额的2.5%和2.0%。

    分析：假设茅台酒30%的销售额来自云商平台（与当前比例相一致），我们o估算2017-19年服务费将为人民币2.4亿/5.63亿/6亿元，约为营收的0.4-0.8%。因此我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以体现净利润所受影响。

    议案二：投资建设产能扩张项目，建成后将令茅台基酒年产能增加5,152吨，基酒n贮酒能力增加2.6万吨。项目总投资人民币35.6亿元，建设期为2018年5月至2020年5月。

    分析：2020年项目完工后，茅台基酒产能将从2017年的4.5万吨升至5万吨。o我们认为这一决定符合管理层到2023年将茅台基酒产能增至5.6万吨的意愿，并有助于公司更好地满足市场对茅台酒不断增长的需求。我们预计单位产能的资本开支为人民币70万元/吨，符合历史均值；资本开支总额也符合我们对2018-2020年的预测。

    盈利预测和估值这两项议案均获得了董事会批准而且不再需要股东大会审议。我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以反映公司将向云商平台支付服务费的因素。我们将目标价格从人民币881元下调了1%至875元，仍基于25倍2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年。我们维持对该股的买入评级（位于强力买入名单）。主要风险：高端白酒增速慢于预期，政府对酒类消费的监管收紧。

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