消费回暖趋势确立，高端女装率先起航：随着反腐对高端消费的压制逐渐消除以及国内经济的平稳发展，高端消费、尤其中高端女装回暖趋势已经确立，增速显著高于行业平均水平。服装产业链经过三四年调整和重构，传统服装企业运营能力、供应链管理水平均较以往大幅改善，龙头公司在品牌、渠道、资金等方面优势愈发明显，市场份额有望进一步提升。公司主品牌玖姿市占率位列高端女装前三位，先发优势不断巩固，未来有望进一步保持领先地位。

    主品牌调整到位、加速增长，多品牌培育成熟、全面丰收：公司主品牌玖姿经历两年蛰伏，关闭低效门店、提升性价比，目前已调整到位，今年一季度起恢复增长，三季度增速明显提升，未来将持续发力，为公司贡献增长主要来源。尹默定位知性白领人群，随着店面扩张和店铺盈利能力的提升，销售体量逐渐上扬，后起勃发，有望成为公司新的增长极。小品牌经过多年培育逐渐成熟，斐娜晨、安正男装保持快速增长，摩萨克调整定位后重新起航，明年将放开加盟、加速渠道扩张，线上新品牌安娜寇发展迅猛，上线首年零售收入有望达到亿元级别，公司多品牌未来全面丰收可期。

    业绩目标彰显发展信心，复合30%增速领先行业：公司前期公告限制性股票激励计划，此次股权激励计划，业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元，对应同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%，业绩增速领先行业平均水平，同时也彰显了公司对未来发展的信心和做强做大公司的动力，公司上下利益绑定，有利于公司未来持续发展。

    投资建议：公司是行业中优秀的中高端时装集团，多品牌运营能力毋庸�Z疑，未来将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.26元、1.64元，对应PE分别为23.5X、18.0X、13.8X，公司目前估值水平处于行业低位，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。

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