1、长期看，公司未来几年收入增速能稳定在15%-20%左右：

    酵母作为一种生活必需品，受益于西式烘焙食品的快速发展，以及中式面用酵母替代老面发酵等落后发酵方式，未来还有数倍发展空间，预计年增速在10%-15%；同时，酵母提取物是一种天然的鲜味剂，美味前体物质丰富，不仅能在低盐状态下满足人们对美味的享受，而且能对味精等不太符合健康潮流的传统鲜味剂形成有效替代，市场正处于快速放量初期，年增速超过20%。作为国内龙头，公司依靠先进技术和成本优势不断扩大规模，当前酵母总设计超能接近25万吨，酵母提取物产能超过8万吨，未来仍将不断扩大，推动收入持续稳增长。

    2、糖蜜价格持续下降是趋势，明年业绩有望继续高增长：糖蜜作为制糖过程中的一种副产物，受环保压力以及下游需求不振，未来价格有望持续下行。糖蜜主要用于酒精和酵母生产，由于环保处理费用高，价格长期相对较低的玉米生产酒精更符合市场需求，而且国内酵母对糖蜜整体需求有限，导致糖蜜价格持续走低。今年公司糖蜜总需求量大概接近100万吨，占需求20%的甜菜糖蜜采购完成，降幅超过10%；俄罗斯甜菜丰收，当地甜菜糖蜜收购价仅100元/吨，超预期。此外，当前国内市场甘蔗糖蜜大概在810元/吨左右，相比去年同期降幅接近10%，预计春节前后仍会继续下降，而且公司通过参控股公司采购价格更低，预计明年糖蜜成本低于今年730元/吨，可节省8000万元以上采购成本。

    3、海外产能陆续释放，盈利能力稳增：俄罗斯、埃及等海外市场加工、运输等成本较低，当地工厂净利润率可到20%-30%。

    而且投产后一般能在一个季度内满产，效率高，未来公司会更多在海外建设基地，不仅带动整体经营效率向上提升，而且还能降低汇率波动。

    4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为1.01/1.41/1.72元，对应估值为32/23/19倍，属于估值低，增速高的优质白马龙头，维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期

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