报告摘要：

    涤纶长丝行业经4年周期底部，已步入上行通道，年均吨利润同比涨超30%。

    公司同时进军民营炼化，参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期，而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓，“桐昆长矣，于彼朝阳”。

    第一，国内涤纶长丝行业的龙头企业。

    深耕细作行业30余年，产能全球第一，国内市占率或由13%升至16%；“PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局，产品差别化率达60%。

    第二，主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转，全面向好。

    化纤行业稳步快速发张，增速或常年保持高于GDP；涤纶长丝产能投放高峰期已过，行业供需格局优化，产品毛利率提升；“PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移，利好下游的涤纶长丝；煤制乙二醇技术进步，涤纶长丝成本或进一步降低。

    第三，不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。

    未来两年累计新建140万吨涤纶长丝产能，增幅达30%；220万吨PTA项目投产后，自给率将达100%，吸收该环节全部利润。

    第四，进军炼化行业，浙石化有望助利润翻番。

    大量主要产品进口依存度高达50%，产品盈利能力强；按今年油价45~65美金/桶测算，净利润区间70~150亿元/年；炼化一体化，技术优势+规模效应保障成本控制一流；强强联手，合资成立浙石油保障油品销售。

    盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元，对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展，给予公司2018年16倍估值，对应目标价为26.72元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示。原油及主营产品价格大幅波动；公司产能释放不及预期。

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