投资要点作为全国养殖行业的龙头领军公司，温氏股份今年上半年因禽养殖大幅亏损，前三季度实现净利润40.39亿元，同比下滑62.73%，市值也因此缩水。站在当下，如何看待温氏股份的投资价值？1、黄羽鸡养殖盈利下半年有望超预期，利润环比大幅回升。

    受到上半年多地区禽流感冲击，部分活禽市场关闭，导致黄鸡的传统销售渠道受阻，价格低迷。公司在6月份开始带来黄羽鸡养殖行业的主要公司主动去产能，帮助行业恢复正常盈利水平，在6-7月的产能去化后，黄羽鸡价格出现明显恢复，而伴随进入秋冬消费旺季，价格保持在高位震荡。经测算，当前公司黄鸡的销售均价已经回升至8-9元/斤，相较三季度环比上涨超过20%，相较二季度已经翻倍。我们按完全成本5.5-5.6元/斤推算，公司四季度黄羽鸡盈利约18-19亿元。综合来说，因下半年价格大幅回暖，可以弥补上半年亏损，2017年全年黄羽鸡养殖预计能实现正盈利约9-10亿元。

    黄羽鸡主要用于家庭消费，需求相对稳定，而供给端来说除温氏外，其他以散养为主，在上半年持续大幅亏损后，产能恢复速度缓慢。回顾2014年禽流感造成的鸡价大幅下挫，鸡价随后出现了持续一年的高位震荡，整个行业处在累计超额收益阶段。类比来看，当前鸡价的高位有望持续至明年上半年，虽均价略有回落，但单只盈利能处在平均水平之上（见图1）。按明年鸡价均价7.0元/斤，即超额收益1.0元/斤推算，假设公司产量控制在7.8-8.0亿只，可实现盈利40亿元。

    中长线来看，公司在黄鸡养殖的市场占有率已经达到20%，行业需求增速放缓，产能扩张空间不大，按6.0-6.5元/斤均价推算，养殖环节稳定盈利在15-16亿元，市场合理估值约150-200亿元。目前公司在禽养殖上继续延伸产业链，加大自有屠宰比例，并配合生鲜门店销售生鲜鸡肉和深加工制品，从产业链延伸价值角度，假设附加值可增加20%（深加工制品毛利率20%左右），30%比例走深加工制品，大约将产业链盈利扩张20亿元，且与其他业务板块形成协同互助；再假设分5年实现，参考双汇和史密斯菲尔德的估值水平，给予附加300亿市值。

    2、生猪出栏量进入释放期，龙头地位难以撼动。

    公司2017年1-11月累计销售商品猪1704.31万头，同比增加10.4%，全年预计出栏量约1890万头，同比增加10.3%，按15元/公斤均价测算，今年养猪板块预计实现盈利68亿元。

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