投资要点事项要点：太阳纸业发布公告：拟发行可转债12亿元，存续期为5年，转股期限为债券发行后6个月，初始转股价格8.85元/股。募集资金将投向老挝30万吨化学浆项目投资建议：

    融资降低财务成本，老挝项目加速推进：公司该次可转债替代前期非公开发行方案，融资12亿主要针对老挝30万吨化学浆项目（总投资额19.58亿），融资有利于降低企业财务费用，加速推进项目建设。

    该化学浆项目已于17年初开始建设，预计将于18年Q3投产，具有成本低（自备林木资源），税收政策好（8年免税期）等优势，建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆。

    纸浆自给率有望提升，盈利具有弹性：公司是文化纸龙头，16年末拥有机制纸产能312万吨，纸浆产能120万吨（其中化机浆70万吨），纸浆自给率达30%+。年初至今成本端内、外盘浆价持续走高（浆价涨幅达40%+），老挝纸浆产能顺利投产一方面可以提高公司纸浆配套率，对冲成本上涨压力，另一方面如果纸浆投放市场也有不亚于成品纸的盈利能力。

    17年业绩充分受益于行业高景气：上半年铜板、双胶纸价格同比大幅上涨，成本端外盘浆价相对稳定，太阳销售净利率提升至11.08%；下半年伴随内、外盘浆价持续走高，行业龙头集体提价对抗成本上涨（9月以来双胶、铜版企业涨价函频出合计提价近1000元/吨），我们预计下半年整体净利率水平环比稳中有升。

    18年新产能投放，穿越周期真成长：展望2018年，公司20万吨高档特种纸项目预计18Q1投产（总投资6亿元，项目投产后预计实现年收入13亿元，税后净利润1亿元）；80万吨高档板纸项目预计18Q3投产（总投资21亿元，投产后可实现年收入29亿元，税后净利2.25亿元）；叠加老挝项目顺利推进（预计18Q2投产，建成后每年可为公司贡献净利3-4亿）。公司持续成长可期。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司17、18年净利润21、25亿，EPS为0.81、1.00元，对应11、9倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：纸价上涨不达预期

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