近期，我们走访了中信证券。截止11月底，母公司营收与净利润分别实现177.72亿元和78.23亿元，同比增长0.59%和10.14%，年初至今A股涨幅+14%领跑非次新券商，业绩和股价表现显著优于同业。

    我们认为主要系：在交投清淡经营环境承压以及行业从严监管的背景下，大型综合券商的竞争优势凸显；公司年末兑现了部分AFS的浮盈以应对将在2018年年初实施的中国版IFRS9；机构业务持续发力，海外业务逐步提升业绩贡献；公司保持行业绝对龙头享受估值溢价，2017年上半年协会28项指标排名中，公司在总资产、净资产、营收在内的10项指标行业领跑；司度两融案3.08亿罚款落地后，根据分类监管中一事不两罚原则，利空出尽，评级重回A类。

    剑指国内领先国际一流投行，投行业务优势凸显：2017年，IPO保持常态化、严审核趋势下，中信证券依托庞大投行团队、严格的风控审批、较强的获取项目实力，年初至今据Wind统计，公司完成首发30家，行业领跑，仅3单被否通过率较高；项目储备资源丰富，已受理6家、已反馈17家，后续将持续发力，债承方面，公司累计完成697单债承项目。公司投行业务由投资银行管理委员会进行管理，根据行业、区域以及业务类型下设不同小组，强化专业分工与质量把控。展望未来，在降杠杆提升直接融资比例的背景下，公司提出“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”，业务优势有望进一步巩固。

    乘势而上转型交易型券商，机构业务同业领先：前三季度行业平均佣金率4.15%%，较2016年底下降6.31%，但降幅趋缓；公司代买业务营收贡献22%，佣金率约为3.9%%。公司近年来不断提升对高净值客户、机构客户的综合服务能力，通过增值服务应对佣金率下滑问题。

    截至2017年6月，一般法人和机构客户3.2万，规模以上的客户贡献代买业务收入超过50%；公司一方面通过现有客户分层提供细分市场服务，另一部逐步拓展中西部、二三线营业部网点布局，均衡全国网点布局，从而实现做大客户市场规模，提升综合服务能力。

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