报告摘要：

    一体化PO及氯碱巨头，循环经济优势明显：公司形成一条一体化、循环经济的氯碱产业链，并依托现有烧碱、PO等产能，不断扩充公司产品线，提升公司竞争力。2017年前三季度实现营收45.87亿元，同比增加36.80%；归属上市公司股东净利润5.60亿元，同比增长300%。

    受益供给侧改革，氯碱景气上行：受供给侧改革的影响，新增氯碱产能困难，氯碱平衡造成部分企业开工率下降。下游氧化铝、化纤、造纸等景气向上，烧碱需求旺盛，32%液碱价格目前处于1300元/吨历史高位。公司拥有较低的氯碱生产成本和完善的氯气消耗配套设备，能够最大化受益供给侧改革红利带来的烧碱价格中枢提升。

    供需缺口尚存，环氧丙烷景气有望延续：环氧丙烷氯醇法产能受限，HPPO法产能开工率较低，下游冰箱、软体等家具需求坚挺，PO价格持续上升，华东地区PO价格已经突破12000元/吨。新增产能主要是共氧化法和HPPO工艺，受环保和技术壁垒的影响，产能利用率将处于低位，PO供应紧张局面依然延续。原材料丙烯价格维稳，PO价格不断上移，公司盈利能力大幅提升。PO产能处于青黄不接之时，PO景气有望延续。

    坚定转型决心，战略布局氢能源：氢气具有较高的能量密度，是清洁的二次能源，可以消纳和储存富余电力或峰段电力，有助于化解电力行业的结构性过剩电量的“瓶颈”。燃料汽车受到国家政策大力扶持，近期多项利好频出，燃料电池发展有望提速。公司借助氯碱工业的氢气优势，依托清华技术优势和亿华通在氢能产业链的应用能力，成立氢能公司，战略布局氢能源领域。

    盈利预测：预计公司2017-2019年的归母净利润分别为8.03/8.66/9.03亿元，对应PE为11/10/10倍，给予“买入”评级。

    风险提示：烧碱、环氧丙烷价格下跌和氢能领域进展不及预期的风险。

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