我们首次覆盖黄山旅游，给予买入评级，目标价18.60元，隐含30%+空间。

    2018-2019年迎来客流+ROE双增长周期。我们看好黄山景区2018-2019年境外客流复苏（韩国等），10月份杭黄高铁通车带动长三角客流新一轮爆发增长等。

    多重利好因素叠加下，我们预测2018-2019年景区客流同比增长达13%/15%。

    公司高经营杠杆特征显著（DOL>2），收入改善背景下利润弹性更高。同时，ROE也将迎来提升周期，2015-2016年ROE为9.94%/10.87%（调整后）,2018-2019有望进一步提升至11.71%/12.75%，ROE进入景气提升周期。

    中长期发展逻辑清晰，“旅游+”赋能企业全面升级。中期看，公司景区扩容，大力发展旅游小镇将助力公司业态升级，锁住更多游客，而索道提价预期将形成公司业绩强力支撑。长期看，公司通过强强合作赋能企业旅游业务全面升级，黄山旅游资源极为丰富，将为公司长期外延发展注入强大动力。

    估值：预计公司2017-2019年EPS分别为0.49/0.62/0.74元，对应PE为29X/23X/19X，剔除华安证券可供出售资产公允价值，2018年PE仅为19X。给予公司2018年30X（调整后为28X）PE，对应目标价18.60元。

    风险提示：境外客流复苏不及预期；疫情、天气灾害等风险（详见报告末尾风险提示）

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