投资要点：

    事件：公司发布公告，进行高级管理人员调整。游牧先生职务由总裁调整为副总裁，聘任马相杰先生为公司总裁，刘松涛先生为公司常务副总裁同时继续兼任公司财务总监。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测17-19年EPS为1.36、1.52、1.64元，同比增长2%、11.9%、7.6%，目前股价对应PE分别19x、17x、16x，给予18年23xPE，一年目标价35元，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、业绩改善趋势明确。收入端：屠宰业务受益于猪价下降放量，肉制品销量在大众品消费回暖背景下逐步改善，收入端呈现改善趋势。

    利润端：屠宰与肉制品盈利均与猪价反向变动，肉制品享受成本红利，盈利能力改善趋势不断验证。2、千亿市场单寡头，未来行业集中度将不断提升，双汇的行业地位在经济下行期将不断强化，市场占有率将不断提升。3、管理改善可期，在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市，随着美国业务和欧洲业务步入正轨，公司发展重心重回双汇，今年公司在人事上的调整动作频频，人事调整是经营改善的第一步。4、板块估值洼地，最高的分红率，股息率4%-5%。

    行业需求回暖，双汇龙头地位稳固。从猪肉消费的供需看，我国历来是猪肉消费大国，猪肉人均消费量远超全球平均水平，17年3月起，定点屠宰量增速由负转正，呈放量趋势。自12年起双汇屠宰占有率稳步提升，我国屠宰行业集中度极低，双汇未来屠宰占有率提升仍然存在巨大空间。从肉制品行业需求看，16年起肉制品消费需求开始回暖，结构升级趋势明显，低温是未来发展方向。双汇是肉制品行业单寡头，龙头地位稳固，未来行业地位将不断强化。

    人事调整跨出重要一步，未来管理改善更值得期待。随着美国和欧洲业务步入正轨，公司发展重心重回双汇。公司今年来在人事上的调整一方面体现公司在用人上坚持“能者上”，另一方面人事调整是经营改善的第一步，期待公司人事调整后迎来更多变化和改善。

    肉制品核心战略地位依然不变，内在经营发生积极变化。公司业务结构是屠宰贡献主要收入，肉制品贡献主要利润，肉制品的核心战略地位依然维持不变。公司在肉制品业务上有多方面的积极变化，首先强化品牌建设，其次，坚持调整产品结构，第三，积极推进营销变革。

    屠宰量利齐升，肉制品盈利改善。在猪价下行背景下，公司屠宰持续放量，预计17Q4屠宰量增速仍将维持双位数，全年屠宰量也有望达到两位数增长。由于17年猪价大幅下行，预计屠宰收入同比略降，但屠宰盈利与猪价呈现反向变动态势，公司根据对猪价的判断调整销售政策，屠宰盈利大幅提升。

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