投资要点造纸行业航母级企业。公司全面布局造纸产业，目前浆、纸产能已经超过870万吨，公司2016年拥有机制纸产能616.93万吨，主要包括白卡纸201.5万吨、铜版纸130万吨、双胶纸118.11万吨，在行业内具有显著的规模优势和行业地位。

    文化纸行业高景气，公司盈利受益。对公司贡献最大的是双胶纸、白卡纸及铜版纸：1）铜版纸：行业集中度高CR5=93%，并且未来并无大规模产能扩张，供需处于修复环节；2）白卡纸：

    目前国内产能1100万吨，国内需求800万吨，海外需求近200万吨，新增产能落地，供给略微多于需求，但是由于行业集中度较高且海外经济复苏趋势不减，我们认为新增供给将有序消耗；3）双胶纸：受益于环保去产能，行业集中度有提升趋势，且新增产能有限，行业供需平衡，有利于价格维持。晨鸣纸业在文化纸行业处于龙头地位，具备一定议价权并且受益于纸价上涨，实现盈利持续改善，自纸价2016年陆续上涨以来，公司机制纸毛利率提升约6pct。

    公司林浆一体化优势逐步显现。公司已形成浆纸年产能超过850万吨，截止2016年末，公司自制浆产能284.4万吨/年，自给率达到73.1%。并且，公司于2018年中将投产90万吨化学浆，成本优势愈加显现。

    晨鸣纸业融资租赁业务领先于行业。公司融资租赁业务板块资金合计达到127亿元，规模行业领先，并且公司依托自身造纸行业龙头优势从造纸行业上下游产业链发展业务，下游客户资质较好。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.99/2.26/2.6元，对应PE为8.22/7.25/6.29倍，我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅下跌，纸价大幅下跌，项目投产不及预期。

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