供应链业务受益于大宗品贸易回暖，具有利润弹性公司供应链业务的业务量与费率都受益于大宗商贸的回暖。以17年上半年为例，公司钢铁与汽车板块的销售量增速高达40%以上，浆纸等业务的同比增速也超过20%；而盈利实现同比增长66%，更是明显高于公司大宗商品销售量增速。这说明公司除了业务量大幅提升外，单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长，本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。

    地产业务预计储备充足，开工提速，未来增长可期公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面，公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计720余万平（计算权益后的土地储备建面合计540余万平），足够满足未来3年的销售增长需求。新开工方面也明显提速，17年中报披露的建设中面积由去年同期的264万平大幅增长至458万平。我们认为17年是公司地产竣工的低谷，而18-19年将实现较快的增长。

    一级土地开发有望成为未来4-5年重要的盈利增量公司除了常规的房地产业务以外，还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置，我们认为未来4-5年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性，以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性，我们在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。

    投资建议：兼具成长性与低估值，给予“买入”评级不考虑一级土地开发，我们预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.38和1.51元，对应现有股价PE分别为10.2、8.3与7.6倍。我们认为公司具有足够的内生成长性，且在同类公司中估值较低，给予“买入”评级。

    风险提示：大宗商品价格大幅波动、费率提升不及预期；地产销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化；一级土地出让进度缓慢、土地出让价格受限。

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