■18年烧碱有望维持景气，氯碱不平衡仍将持续：受氯碱不平衡影响，烧碱行业开工率被压制，同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下，根据百川，烧碱产品2017年供不应求，均价较16年同比增长50%以上。目前氯碱不平衡尚未看见拐点信号，我们认为18年液氯下游需求增速或将继续低于烧碱，氯碱不平衡有望加剧，并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高。根据公告，滨化股份拥有65万吨烧碱折纯产能，并配套了三氯乙烯等多种耗氯下游，烧碱的高景气有望推动了公司业绩再创新高。

    ■环氧丙烷供需偏紧，关注新增产能和新工艺投产进度：根据百川，环氧丙烷目前国内产能约320万吨，表观消费量约270万吨，其下游主要是聚醚，终端产品应用于家具家电和汽车等行业。在冷链物流、大冰箱和汽车等需求带动下，行业增速维持在6-8%的较高水平。近年来，由于环保压力不断增大，导致氯醇法环氧丙烷企业开工率受到限制，同时在新工艺HPPO法开工率较低的情况下，行业供需偏紧。18年初部分企业开车故障和检修叠加，环氧丙烷价格涨至13700-13900元/吨，处于历史较高水平。我们认为环氧丙烷景气周期在18年有望延续。

    ■新产能投产在即，布局氢能源领域：根据公告，公司目前新产能7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目正在有序推进，有望为18年业绩提供增量。同时，公司与亿华通共同成立山东滨华氢能源有限公司，利用公司1.6万吨/年的氢气资源和清华技术优势战略布局氢能源领域，增加公司未来新的增长点。

    ■投资建议：公司目前估值相对历史低位，烧碱和环氧丙烷处于景气上行周期，18年新产能有望贡献增量。预计17-19年公司的EPS分别为0.68、0.87、1.03元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.5元。

    ■风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。