投资要点：

    公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1686.2亿元，同比增长4.87%，归属于母公司净利润542亿元，同比增长2.15%。ROE14.44%，同比下降1.91pc。不良率2.14%，季度环比下降21bps，较年初上升25bps。

    营收端改善趋势延续，受公司大力消化不良影响归母净利润增速进一步下降。浦发银行2017年营业收入同比增4.9%，增幅较前三季度进一步提高1.7个百分点。考虑到2017年浦发银行资产规模增速放缓，（2017年同比增4.8%VS9M17同比增9.0%）,我们判断其营收端改善主要由非息收入驱动，预计2017年浦发银行非息收入同比增16.6%至614亿元。前三季度浦发银行拨备计提同比增11.9%至397亿元，负面影响业绩增速2.1%。

    受其不良处置进程影响拨备加提趋势仍将延续，2017年浦发银行归母净利润增速较9M17进一步下降0.9个百分点至2.1%。

    资产质量仍有压力，但并不代表行业整体趋势，银行业今年资产质量改善将继续深化。季度环比来看，浦发银行不良边际有所改善。截至4Q17，浦发银行不良率为2.14%，季度环比下降21bps。我们预测考虑加回核销后不良生成率季度环比下降219bps至70bps。

    考虑全年情况，2017年浦发银行不良率同比增25bps，加回核销后不良生成率同比小幅下降10bps至189bps。不良季度间有所波动属正常现象，且浦发银行拨备计提仍有较大压力，待拨备缺口补齐后才有进一步释放利润的空间。3Q17浦发银行拨备覆盖率季度环比大幅下降19.6%至134.6%，低于150%监管红线，为上市银行最低水平。

    资产规模增速放缓，结构持续优化，非信贷类资产转信贷类趋势明显。2017年浦发银行资产规模同比增4.7%至2778亿元，4Q17单季度环比增长1.2%，季度环比增速较3Q17下降1.3个百分点。其规模增速放缓主要是持续调整优化资产端结构。截至3Q17，浦发银行贷款环比年初增长11.9%，占比环比年初提高3.8个百分点至51.0%，同业资产大幅压缩32.3%，占比环比年初下降2.1个百分点至4.0%。我们判断资产端结构的调整将进一步利好息差。

    浦发银行营收端持续改善、资产质量仍有压力，业绩释放尚待拨备缺口补齐。预计4Q17浦发单季度净息差季度环比下降7bps至1.91%，2017全年净息差同比下降15bps至1.88%；我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至2.15%/5.04%/6.29%（原预测2.04%/4.51%/6.12%，调低拨备计提），当前股价对应17/18/19年0.94X/0.85X/0.74XPB，维持“增持”评级。

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