报告要点业态多元跨区布局，质地优异机制到位天虹股份为中航系控股的多元商业龙头，业务涵盖百货、超市、购物中心及便利店等多种业态，成功实现多区域复制扩张，截至2017Q3公司拥有综合百货66家，购物中心7家，便利店164家，门店遍及广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市，团队经验丰富，整体商业运营实力雄厚。目前公司激励机制到位，管理层持有公司股权且拟推出员工股权购买计划，有望在现有基础上进一步增强团队效率、创新活力。

    优化百货主业效率，夯实整体业务基础百货传统主业力推改革业绩弹性显现，强化现金能力为外延布局奠定基础。

    公司原本以百货为主业，拥有“天虹”、“君尚”品牌。随着传统百货行业景气度下移，前端门店同质化竞争加剧，公司百货收入和业绩增长乏力。基于此公司大力推进百货主体门店改革，其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感，超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模，经过改革，公司可比门店利润增速连续7个季度转正，且环比持续改善，业绩强力改善的同时百货主业现金流放量，成为公司外延布局的“现金牛”储备。

    充分发挥积蓄优势，踏上新的成长征途战略布局社区购物中心迎二次成长，城市新区崛起社区消费升级空间巨大。

    公司在完善主业基础上开始探索新的成长业务，将社区购物中心作为拓展重心，主要采取在大城市抢占社区商业中心及新城区优质地段，在低线城市进驻市中心核心地段的战略，强化社区本地化运营，逐渐打开市场，截至2017年底开业购物中心7家，储备项目9家。我们认为公司购物中心的扩张思路与日本永旺梦乐城有类似之处，当前国内正处于城镇化进程深化期，城市新区崛起社区消费升级需求巨大。我们判断，在多年社区百货运营经验及传统主业资金支持下，公司有望实现社区购物中心有效复制扩张，迎接二次成长。

    内优外拓彰显弹性，投资性价比较突出公司内部管理强化同时通过社区购物中心布局打开增长空间，兼具业绩弹性和长期成长性，公司对应2018年预测PEG仅约为0.7倍，估值性价比突出。

    我们预计公司2017-2019年EPS为0.87、1.07和1.17元/股，现价对应PE为18、15和14倍。考虑到公司有望获益于可选消费持续回暖及中航系国企改革，业务及机制层面迎来进一步改善，维持“买入”评级。

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