投资要点：

    1月9日公司发布业绩预增公告：17年全年收入增长15.4%达72.9亿元，归母净利润同比增长10.7%达4.73亿元，扣非净利润同比增长7.23%达3.76亿元。1）17Q4以超预期复苏态势增长：单季度收入同比增长24.7%达29.8亿元，归母净利润同比增长60.5%至3亿元，扣非净利润同比增长59%至2.98亿元。17Q1/Q2/Q3/QQ4单季度收入分别增长11.5%/14.2%/4.5%/24.7%，归母净利润分别增长-4.6%/-56.7%/-20.3%/60.5%，四季度呈现超预期复苏。2）利润端增速远高于收入端得益于资产减值损失的大幅降低及费用端的良好控制：公司存货跌价计提高峰点已过，四季度资产减值损失较之16Q4同期减少6500万元，为3600万元；四季度收入增速提升后带来费用率的明显降低，三大费用率较之16Q4同期大概下降3个百分点，对利润提升明显；同时政府补贴今年同比增长2000万左右。

    存货跌价计提拐点已过，净利率逐步恢复，甩开包袱大步向前。1）报表端来看，公司17Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为3.8%/2.6%/5.0%/10.0%,15Q4对应净利率12.2%，16Q4因1亿元资产减值损失拖累净利率仅为7.8%，公司17年前三季均因大幅存货跌价拖累净利率水平较低，到四季度数据来看，跌价包袱已丢一身轻松，大步向前，净利率逐步重回高点。2）从公司股权激励业绩目标来看，公司股权激励的解锁条件为17-19年净利润不低于4.5亿/6.5亿/8.5亿元。17年实现净利润4.7亿元，对应18/19年业绩目标增速为37%/31%，未来存货减值损失进一步降低赋予公司更高业绩弹性，我们预计公司股权净利润业绩目标大概率能够实现。

    受益于冷冬因素及公司产品精准定位，多品牌销售四季度多点开花，“四轮驱动”渠道持续优化构建稳固发展根基。1）核心女装客群年轻化调整完成，男装品牌四季度超预期增长。女装目前已完成客群重新定位至95后年轻时尚群体，目前成效显著，加盟商提货率从此前低点82%提升至95%以上，17Q4同店由负转正，调整成效显著。男装主品牌收入四季度同店增长10%左右，产品精准定位，爆款单品如双面呢大衣四季度销量达15+万件。2）童装及MG女装品牌持续高速增长。MiniPeace童装17Q3收入同比增长30%多，延续高增长态势。MATERIALGIRL都市少女装处于快速成长期。随着新兴品牌规模的逐步壮大，将为公司业绩增长贡献更大力量。3）乐町女装联营转加盟对增速略有冲击，因费用端良好控制利润贡献持续提升。4）线上销售持续高速增长，17年线上同比增长40%-50%，实现零售额23亿元左右。

    公司全品类+多品牌战略成效显著，稀缺性明显，渠道结构四轮驱动，线上发展强劲，与优质渠道商密切合作提升业绩，维持“增持”评级。前期因计提存货减值影响盈利能力，目前存货跌价准备计提已过拐点，未来业绩发展将步入快车道。公司与万达、阿里有着良好战略合作关系，后续渠道发力将成为明年显著看点，包括购物中心的渠道布局以及紧随阿里的天猫出海计划，均将对公司业绩带来积极影响。

    我们上调17年盈利预测，将17年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元，调整后预计公司17-19年EPS为0.98/1.38/1.83元，对应17-19年PE为25/18/14倍，维持“增持”评级。

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