核心观点：

    公司去年推进了销售改革，今年新产品潜力得以释放公司在2017年加强了销售改革，重点在于潜力产品的分线营销，同时积极扩张销售队伍，我们认为未来在肿瘤、麻醉、抗感染和慢病管线都会有不俗的表现：阿帕替尼在进入国家医保谈判目录之后，预计2018年收入增速继续保持较高增长；麻醉管线右美新进国家医保目录，高增长可以期待，布托啡诺作为麻药新品种，具备成为下一个重磅炸弹的潜力；抗感染管线，达托霉素和卡泊芬净随着进院数量增多，销售额不断增长；慢病管线有非布司他片和艾瑞昔布片两大品种，潜力有望得以释放。

    受益于药审改革，预计公司2018年有2-3个创新药获批受益于药审加快，我们认为2018年公司有2-3个创新药可以获批，分别是19K、吡咯替尼和SHR-1210，后两个品种预计可以保证公司未来五年业绩的持续增长，是恒瑞医药目前研发管线中最重要的品种。

    根据公司公告，吡咯替尼在II期临床中效果明显优于拉帕替尼，目前进入优先审评名单，我们预计最快在2018年上半年获批；SHR-1210是公司肿瘤免疫战略中的基石药物，我们预计在2018年上半年有望提交上市申请，预计2018年底或者2019年获批。

    频繁与海外合作，国际化创新处于逐步拓展阶段根据恒瑞医药、TGTX公司公告，公司在年初相继完成了JAK1抑制剂、BTK抑制剂的海外授权，标志着公司的研发水平不断得到欧美企业的认可，我们认为国际化创新业务目前仍处于拓展阶段，ADC类药物和吡咯替尼是值得期待的两大潜力产品，在全球同类药物中有很大的竞争力。

    盈利预测与投资评级公司创新药和国际化业务进展良好，我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.41元/1.86元，最新收盘价对应PE分别为64/51/38倍。公司业绩持续稳定增长，目前有20个以上的创新药处于研发阶段，是研发实力最强的上市药企，可享受较高的估值水平，继续维持“买入”评级。

    风险提示核心产品招标降价；创新药上市低于预期；海外业务拓展低于预期。

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