投资要点公司公告，与美国TGTherapeutics达成协议，将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给TG。许可权利包括SHR1459和SHR1266在亚洲以外区域（但包括日本）治疗恶性血液肿瘤的独家开发和销售权利。

    公司可获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款，外加销售提成：

    首付款：公司可获得100万美元首付款或同价的TG股权；里程碑：当每个BTK抑制剂进入临床试验不同的阶段后公司可获得累计不超过710万美元里程碑款或同价的TG股权。当每个BTK抑制剂和其它治疗血液肿瘤的药物联用时，或通过海外临床试验证实比伊布替尼或阿卡拉布替尼更加优越时，公司可获得约3800万美元的里程碑款或同价的TG股权。每个BTK抑制剂在许可范围国家获批后，TG向公司支付累计不超过4800万美元的里程碑款；每个BTK抑制剂的销售额达到2.5-10亿美元以上区间，TG向公司支付累计不超过8000万美元的里程碑款，每个目标的金额范围为1000万美元至5000万美元；销售提成：每个BTK抑制剂在国外上市后，公司按照约定比例从其销售额中获取提成。提成比例范围为10%至12%。

    BTK抑制剂有望应用于多种适应症。BTK抑制剂可以抑制B细胞活化、增殖和存活，进而抑制B细胞淋巴瘤生长。同时，抑制BTK激酶可抑制转录因子活化，减少炎症因子释放，进而缓解类风湿性关节炎。目前，全球上市的BTK抑制剂包括强生/艾伯维的伊布替尼以及阿斯利康的阿卡拉布替尼。伊布替尼2013年11月获批上市，目前已被批准用于套细胞淋巴瘤（二线）、慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞性淋巴瘤（一、二线）、waldenstrm巨球蛋白血症（二线）、边缘区淋巴瘤（二线）、慢性移植物抗宿主病（二线）；2017年10月31日，阿斯利康的阿卡拉布替尼获FDA批准上市，适应症为套细胞淋巴瘤（二线），且临床试验客观缓解率优于伊布替尼（非头对头数据）。2017年11月，伊布替尼在国内获批上市。国内其他在研品种包括百济神州的BGB-3111（II期临床）、导明医药的DTRMWXHS-12（I期临床）、赛林泰的CT-1530（I期临床）、公司的SHR1459（I期临床）和SHR1266（临床前）、艾森生物的AC0058TA、人福医药的WXFL10230486等。

    2017Q1-Q3年，全球BTK抑制剂市场规模超32亿美元，同比增长45.37%。2016年，伊布替尼收入28.31亿美元，同比增长110.01%；2017Q1-Q3，伊布替尼收入32.36亿美元，同比增长45.37%。

    盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司净利润分别为31.39亿、37.25亿、45.77亿，同比分别增长21.23%、18.7%和22.86%。

    公司创新药进入收获期，未来业绩有超预期的可能。我们给予公司仿制药和阿帕替尼利润35-40倍估值，对应2018年市值1304-1490亿；给予公司创新药梯DCF对应2018年价值948亿，公司2018年整体市值2252-2438亿，对应目标区间79.95-86.55元，维持“买入”评级。

    风险提示：新药研发不达预期的风险；药品降价风险。

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