深度报告好风凭借力广西医药流通龙头，受益于新标和两票制政策春风广西药品流通市场约300亿规模，公司占比26%左右，位列第一，虽柳州市占率高，但二三线城市仍有提升空间。2018年起两票制将从部分城市试点转为全面实行，有利于行业集中度提升，而公司纯销占比高，受负面影响较少。2016年新标从2017H2开始执行，参照过往新标影响，预计市场份额将进一步向龙头集中，2017Q3公司收入增速已有明显提升，规模效应使利润增速超过营收增速。

    渠道布局全面，资金运营能力强，资产回报率高公司上游议价能力强，应付周期较长，可抵消两票制下营收账期拉长的影响。下游覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院并通过供应链延伸项目增强医院客户黏性。资产运营能力强，现金周期较短，资产回报率ROA及ROIC、ROE对比同业公司均位于前列。

    零售业务：依托批发优势，积极推进DTP药房广西医药零售市场约58亿规模，当地竞争激烈，公司占比约10%，位列第一。依托批发规模优势，公司积极迎接处方药外流，布局院边店和DTP药房。此外，广西医保药店资质正逐渐放开，也将拉动营收增长。

    业务多元化：器械、IVD、中药饮片驱动稳增长2016年广西器械市场约40-60亿，公司仅占3%左右，低基数上有望实现高增长，提升公司整体盈利能力。公司与润达合作，有望复制国润模式，凭借现有的配送网络、医院资源以及资金实力，在器械耗材配送市场迅速扩张。工业方面布局上游中药饮片，未来有望释放产能，带来增量。

    风险提示行业政策风险，供应链延伸、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。

    投资建议：广西医药流通龙头，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司将在行业政策红利下进一步提升市场份额，巩固区域龙头地位，维持20%以上营收增速，而中药饮片、医药器械配送等新业务的迅速发展将提供业绩弹性。预测2017-2019年收入94.78/116.84/141.91亿元，增速25%/23%/22%；归母净利润4.05/5.09/6.31亿元，增速26%/26%/24%。当前股价对应PE分别为22/18/14x，PEG仅0.69。公司受两票制负面影响较少，增速高于行业，理应享有较高估值，按照PEG=1，给予2018年25倍PE，合理估值68.75元，股价上涨空间43%，给予“买入”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。