报告摘要：

    产能：公司当前共有8个玻璃生产基地，其中国内7个，国外1个，在产生产线22条，冷修技术改造3条，在建2条，总产能日熔量达18000t/d，为世界第一大浮法玻璃生产公司。当前公司开始进军深加工玻璃，预计一期将在今年底完成，明年开始二期的建设，最终规划将深加工业务收入占比提升至20%。公司马来西亚2条生产线均已点火并投入商业化运营。

    销量：公司三季度销售2750万重箱，主要由于3条生产线冷修导致产量有所下滑，预计全年玻璃销量有望达到1亿重箱。由于2017年公司冷修较多，随着逐步复产叠加2018年冷修线相对减少，预计公司2018年的销量将有所提升。

    成本：由于沙河地区关停部分生产线，导致纯碱需求有所下滑，纯碱价格有望稳中向下，纯碱价格每降低100元，将影响约1元/箱的毛利。

    供给侧：由于环保压力，当前复产产线需要增加脱硫脱硝等设施，这将带来额外几千万的成本增量，此外维持生产线运行较以往的成本也要高，所以是否复产都是这些企业需要考虑的事情。

    因排污许可证的原因，沙河地区关停了9条线，执行力度较大，影响供应3-4%，后续如继续关停，供给将会有较大的压缩。此外2018年预计有四五十条生产线进入集中冷修期，如果集中冷修，将使玻璃供给大幅缩减。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年归母净利为12.68、17.97、19.02亿元，对应PE为16X、11X、11X，给予“买入”评级。

    风险提示：玻璃复产超预期，房地产竣工大幅下滑。

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