研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]业绩预告符合预期，高增长趋势维持方正证券研究所证券研究报告安琪酵母(600298)公司研究农林牧渔行业公司事件点评报告2018.01.23/强烈推荐(维持)[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004事件：公司公布17年业绩预告，归母净利润8-9.1亿元，增50%-70%，扣非后归母净利润7.7-8.6亿元，增55%-75%。

    核心观点：

    1、业绩预告符合预期：从全年业绩增速范围来看，预计Q4延续前三季度趋势，变化不大，在市场预期之内。同时，公司预计全年收入增长20%左右，预计Q4单季亦是如此。一方面，8月底俄罗斯工厂投产后，一个季度就能满产，可以部分抵御外汇波动影响；另一方面，国内酵母业务维持20%左右收入增速同时，保健品等其他业务也有不错表现。此外，公司毛利率预计增长14%左右，同比提升4.6pct，与前三季度基本一致。

    2、广西子公司临时停产恢复，产能稳步释放推动长期发展：前期安琪崇左因安全事故出现短暂停产检修，一周多前已复产，对公司影响很小。目前公司酵母总设计产能接近25万吨，酵母提取物产能超过8万吨，而且投产效率非常高，未来仍将在全球范围内寻找低成本运营中心建设投产，确保公司每年15%-20%左右的收入增速。

    3、继续看好糖蜜长期下降趋势，全球成本控制优势明显：前期公司所采购的北方甜菜糖蜜，以及俄罗斯甜菜糖蜜等价格同比均有不同程度的下滑，奠定公司18年采购相对较低成本。从近期采购来看，少量糖蜜价格可能相比17年略有提升，但是仍处于可控范围内，不改长期趋势，预计后续仍有望下降。长期来看，糖蜜作为一种副产物，受环保压力以及下游需求不振影响，价格持续提升可能性较小。此外，公司在俄罗斯，埃及等地建厂，加工、运输成本低，当地净利润率可达到20%-30%，海外扩张可带动整体盈利能力不断向上攀升。

    4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为1.04/1.41/1.73元，对应估值为34/25/20倍，看好公司产能扩张以及盈利提升带来业绩持续快增长，维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期

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