报告摘要：

    对PPP看法：最新出台的政策对PPP影响是比较大的，公司理解新规的目的主要是防风险，不要将PPP搞成融资平台，避免央企高杠杆以及社会资金向高风险区域聚集；未来政府推出的PPP项目规模会缩减，未来订单源会有所减少，但对公司这种有运营能力和融资能力的大企业影响不会很大，当前公司未建设的订单约3000亿，足以满足未来五年的成长，并且公司当前实际PPP投资额离红线还有很大的空间。

    市场对PPP过度担忧，国家对PPP模式是认可的，但风险也是显而易见的，只要项目合规，政府和使用者付费能力有保证，这种PPP项目还是受欢迎的。第四批财政部示范项目可能是未来中国PPP项目的发展方向，后期运营收益丰厚的水务、河道治理、高速公路等项目，公司还会积极参与。

    环保规划：公司规划未来建成16个循环经济产业园，单个产业园规模和淮安的相当，不同产业园处理塑料和废钢比例会有一定差别，发达地区可能处理塑料偏多，西部可能废钢多。这16个产业园将覆盖全国（除了西部地区），2018年底产业园中的加工基地都会落成。

    废品回收：市场对上游回收能力要求很高，对回收体系的布局很关键，前期葛洲坝几个公司都已经进行了回收渠道的建立，现在又与北京环卫合作，在前端垃圾场的分类回收进行合作，总体来说公司在回收渠道上具备优势；原来公司废品处理产能不足，分包出去的毛利率偏低，随着加工基地的落成，自有加工比例的提升，未来环保业务的毛利率有望提升。

    利率：公司新建产业园，在银行贷款的规模上是较为充裕的，当前贷款的成本基本是基准利率或者较基准有所下浮，较基准上浮的情况还未出现。

    盈利预测与估值：我们预测公司三年EPS（考虑永续债）为0.80、1.01、1.26元，对应PE分别为11X、9X、7X，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资大幅下行，环保业务拓展不顺。

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