报告摘要：

    公司继承蛇口精神，受益周期复苏。中集集团是我国改革开放后成立的第一批制造业企业，随着2017年周期反转，公司除海工板块外，各权重板块业绩均有不错业绩表现。集装箱业务大幅回暖，道路车辆业务增速明显。

    随着SOE减值拨备计提完毕，以及原材料涨价因素压制减弱，我们认为公司2018-2019年将迎来较大业绩弹性。

    集装箱将迎来�Z换高峰，看好未来2-3年高景气度持续。2016年下半年以来集运市场触底反弹，主要经济体商品贸易步入上行通道，供需结构持续改善。以马士基为代表的班轮公司和Triton为代表的租箱公司2017年以来盈利性显著好转，集装箱利用率显著回升。2017年四季度作为淡季闲�Z运力仅为2%，显示下游具备强劲需求。随着需求回暖和旧箱价格回升，我们认为2017年-2019年将是班轮公司和租箱公司处�Z超期服役集装箱的窗口期。根据我们测算，目前主流租箱公司箱龄超过15年的干货箱比重约为15%。按此推算，全球将有超过500万TEU的集装箱亟待更换，未来2-3年的集装箱市场具备强支撑。

    能化装备成本及费用压制减弱，业绩弹性巨大。优化能源结构、提升天然气在一次能源结构中的占比是长期趋势，近期气荒彰显了我国天然气储运能力的短板。中集安瑞科作为国内能源装备龙头，可以为客户提供天然气和液化石油气全产业链的整体解决方案，有望显著受益行业复苏。SOE减值拨备和原材料上涨一定程度压制了公司能化板块2016年-2017年的业绩表现，随着非经常损益因素减弱，以及原材料价格涨幅趋缓，终端产品定价机制理顺，中集安瑞科2018年将迎来较大业绩弹性。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2017年-2019年实现营业收入分别为719.74亿元、823.13亿元和900.70亿元；归母净利润分别为24.57亿元、33.28亿元和39.67亿元；EPS分别为0.82元、1.12元和1.33元，对应PE分别为20.10X、14.84X和12.45X。我们按照2018年集装箱、道路车辆及能化装备板块分别15X、20X、20X分部估值，对应目标市值达到616亿元，仍有23%左右上涨空间。对应A股目标价27.10元，H股目标价19.29港币。若考虑集团土地增值保守估计200亿元，公司市值仍有63%增长空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、原材料及能源价格大幅波动；2、全球贸易及海运需求复苏不及预期；3、贸易保护主义抬头；4、海工业务不及预期。

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