| 证券代码：601009.SH | 证券简称：南京银行 | 所属行业：货币金融服务 |
| 作者：谢云霞 | 发布时间：2018-01-23 | 页数：5 |
附件： 南京银行：基本面向上拐点更加明确 增持评级.pdf
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投资要点：
公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入248.28亿元，同比下降6.74%，归属母公司净利润96.67亿元，同比增长17.01%。不良率季度环比持平于0.86%，较年初下降1bp。
17年资产负债摆布较16年更加均衡，四季度营收继续大幅改善符合我们的判断。1Q-4Q17南京银行总资产季度环比分别增5.5/0.9/1.0/-0.3%(1Q16-4Q16分别为20.1/5.0/0.8/4.0%)，季度间均衡摆布有利于营收逐季度改善。4Q17南京银行营收同比增速延续三季度趋势同比大幅增长12.6%，全年来看，2017年南京银行营业收入下降6.7%，降幅较9M17（-11.8%）明显收窄。营收改善同时盈利稳定性极强。2017年南京银行归母净利润同比增17.0%，与1H17、9M17业绩增速持平，预计在上市银行中仍将处于领先位置。
营收端改善原因如下：（1）息差改善助力净利息收入继续回升。预计4Q17南京银行息差季度环比回升4bps至1.86%，2017年全年同比下降31bps至1.85%。南京银行4Q17较3Q17略有缩表，我们判断主要在于结构调整，压同业资产、同业负债，压缩低效益资产、高成本负债对息差回升有益。截至4Q17，南京银行总资产规模季度环比下降0.3%，其中存放同业季度环比大幅下降10.5%，负债端夯实存款基础，主动压缩同业负债。4Q17南京银行存款占总负债比重季度环比提升2.3%至67.4%，而同业负债占比季度环比下降0.1%至9.5%。目前金融市场利率中枢稳中趋降，预计继续保持均衡震荡，金融市场业务利差大概率触底回升。18年1月至今shibor（一个月）利率呈下降趋势，截至1月22日利率水平为4.11%，接近17年平均水平4.10%，随着市场利率中枢不再继续上移，未来南京净息差回升有望加速。在资产增速放缓的情况下（4Q17资产总额同比增7.3%），息差回升助力南京银行4Q17净利息收入增速由负转正至9.2%，增速较3Q17（-2.9%）大幅改善。（2）非息收入改善明显。17年三三四十大检查已经收官，未来监管边际上严厉程度亦不会超预期。中收压力最大的时候已经在2Q17体现，17年下半年南京银行非息收入同比增24.7%，其中净手续费收入同比增10.1%，较1H17（非息、净手续费收入同比分别降33.6%/38.6%）明显好转。南京银行资产负债结构基本调整到位，息差具备回升基础，在17年基本面见底、营收同比下滑较多的情况下，18年营收端将有较大改善，向上拐点更加明确。
资产质量持续改善，不良率低位企稳，不良生成边际好转。截至4Q17，南京银行不良率连续三个季度企稳于0.86%，加回核销后的不良生成率季度环比下降1bp至44bps。考虑全年情况，不良生成改善明显，预计2017年南京银行加回核销后的不良生成率同比大幅降73bps至53bps。拨备基础进一步夯实，4Q17季度环比继续提高3.5个百分点至462.55%，在资产质量持续好转背景下，未来利润释放空间和自由度更加宽裕。
南京银行营收端持续改善，彻底打消对其“收入增长乏力”的疑虑，预计18年息差、资产质量继续改善，基本面向上拐点更加明确。目前估值显著低估，性价比突出。我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至17.0%/17.5%/18.6%（原预测为16.5%/17.2%/18.0%，2017年营收显著改善），当前股价对应1.19X18年PB，相对领先城商折价44.5%，折价显著，维持“增持”评级。
