核心观点：

    周期业务迈入复苏，内涵优化推动持续发展。集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备三大块业务贡献了中集绝大部分收入和利润，近几年各业务收入均较顶点有不同程度下滑、而利润则显示更大弹性。目前，集装箱、能源装备等周期业务已经步入复苏阶段，2017年1-3季度，公司集装箱业务、道路运输车辆业务、能源化工及食品装备业务收入分别同比增长130.1%、40.0%、27.31%。同时中集集团通过在资产上做减法、推动生产环保化、智能化等进行内涵优化，将有助于加强竞争优势，促成持续发展。

    集装箱业务：更新需求形成托底，有望持续复苏。假设以15年作为集装箱淘汰更新的时间，则2003-2007年产出高潮中的集装箱正逐步进入更新期，这一时期全球集装箱平均产量达到294万TEU，是2002年产量的1.75倍，更新需求将成为支撑力量。另一方面，全球集装箱保有量在3500~3800万TEU左右，集运贸易向上将对保有量增长带来积极影响。整体来看，当前集装箱链条仍处于低库存、高利用率的良好状态，下游理性程度提升将有助拉长景气周期。

    道路运输车辆：重视内涵式升级，关注利润率提升。中集车辆业务以物流半挂车为核心，中集半挂车全球销量第一，2015年市占率10.5%。并且形成了中国、美国、欧洲、新兴四大市场的平衡布局，北美市场需求稳健、国内市场受规范化、环保化影响需求强劲增长，推动中集车辆业务复苏。2017年前三季度公司道路运输车辆业务销售收入146.55亿，同比大幅增长40.0%。同时车辆业务毛利率不断提升，2016年达到18.2%，较2012年提升5.8个百分点。

    盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.85、1.18和1.46元，按最新收盘价对应PE为26/19/15倍。基于公司主要业务从需求底部回升，同时公司资产具有重估弹性，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动的风险；公司前海土地等转商进度具有不确定性；子公司重大收购终止后的最终损失具有不确定性。

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