投资要点主营业务结构稳定，玻纤和叶片收入占比达78%，重点投资锂电隔膜，有望快速做大做强。公司产品为玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电隔膜、高压气瓶等，形成以中材叶片（全国第一）为代表的复合材料制品、以泰山玻纤（全国第二）为代表的玻纤及制品两大支柱型产业，实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。重点投资锂电隔膜领域，预计2018年将贡献业绩增量，未来集团将进一步加大锂电和新材料产业链的布局和支持。

    玻纤产能升级致成本改善明显，深耕高端领域叠加量价齐升，业绩稳步增长。

    公司近年来利用资金优势建新线关老线，吨成本改善明显，由2013年的5200下降至4200元。产能置换进一步优化产品结构，目前中高端产品占比较高，热塑、风电、电子纱合计占比约70%。汽车轻量化需求增速较高（30%左右），2018年风电纱需求大概率保持较高增长，受益于下游覆铜板领域需求回升，电子纱显著受益。从价格来看，公司已分别于17年12月和18年1月分产品品类进行了提价，未来仍因低库存和需求较旺，有小幅提价可能性，量价齐升将促业绩稳步增长。

    2018年风电装机或迎来反转，叶片龙头受益最明显：随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量，2018年风电新增装机或将反转，预计同比增长30%以上。公司产品结构进一步优化（2.0MW大叶片占比达到80%以上）促毛利率稳步回升，市占率逆势提升。未来几年新增装机持续向好，公司作为风电叶片龙头受益最明显，市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

    锂电隔膜业务稳步推进，长期价格虽承压，有资金优势的企业将在未来竞争中胜出。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入9.9亿建设2.4亿平米新线，预计一线近期达到可以供货并形成销售的状态，二、三、四线分别在联调以及试生产。公司与CATL和比亚迪长期保持合作，有望快速进入其产业链。虽然锂膜新增供给较多，价格承压，但公司具备较强的资金和资源优势，未来有望在竞争中逐渐胜出。

    我们预计公司2017-2019净利润分别为8.5亿、13.2亿、15.5亿，对应PE22X，14X，12X，给予增持评级。

    风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降幅度超预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。