1、行业端：女装空间最大，轻奢增速最快，利好时尚龙头。

    女装占我国服装市场的半壁江山，受益女性地位提升，在服装品类中空间最大，今年可看万亿空间，预计未来三年CAGR13%-15%；我国奢侈品中轻奢消费最能满足上层中产的升级需要和千禧一代的个性追求，加之电商助推，在奢侈品类中增速最快，预计未来五年CAGR11%-13%，2025年可看6200亿规模。此外，高端女装13年CR10仅25%，行业集中度低，将利好时尚龙头。

    2、公司端：轻奢女装龙头，内生外延双驱，打造高级时装集团。

    （1）自有品牌：一方面提升产品设计，增设专门设计团队满足重点区域需要，提高产品的适销度，还提出无龄化概念，解决顾客老化问题；一方面强化终端管理，利用分销商转嫁其费用，保持40%出头低费用率，并深耕消费占比超90%的10万名VIP客户，提高其复购率；此外，品牌差异化定位、销售全渠道布局保障主品牌内涵式增长，Ellassay17年前三季营收6.47亿元，同比增长24.63%，预计未来将持续稳中有进的内生增长。

    （2）收购品牌：既丰富了品牌体系，实现调性互补和品类扩充，还完善了渠道布局，借百秋助力品牌整合。目前，这些品牌尚处孵化阶段：Laurèl市场开拓顺畅，预计17年盈亏平衡，未来2-3年内建成设研和营销中心；EdHardy发展相对成熟，未来有望孵化童装系列，在朗姿后进军高端童装；IRO国内渗透率低，如意旗下Sandro、Maje为其对手，未来加速掘金中国市场；VivienneTam正在筹备落地工作。随着现有品牌相继孵化成熟、潜在品牌持续开展收购，预计未来这些品牌将接连贡献高增长。

    3、国际借鉴：打造多品牌矩阵，提升品牌调性，革新中成长。

    LVMH并购打造多品牌矩阵，Kering个性设计提升品牌调性，Coach向高端和多元转型，借鉴国际、结合实际，公司坚持多品牌并购实现集团化运营，并强化设计研发提升品牌调性，在革新中成长。

    4、投资建议：看好公司多品牌发力，预计2017-2019年营收增速82%/28%/14%，净利润增速47%/28%/15%，EPS0.87/1.10/1.27元，对应PE25.68/20.11/17.48倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示宏观经济下行超预期导致消费低迷，新收购品牌表现或不及预期。

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