核心观点十年积淀塑造永磁直驱王者金风科技在直驱永磁技术路线上已有十年积累，产品可靠性好，且尤其适用于海上风电机组。在风机大型化趋势明确的背景下，公司有望凭借在2.XMW及3.0MW（S）机组的技术积累在后续机型升级的过程中不断巩固领先优势。

    持续开发风场，增厚利润空间公司持有经营国内风场，已投产风场所在区域以弃风限电地区居多，改善空间较大，业绩弹性较强；在建增量风场多数位于无弃风限电情况发生的省份，未来盈利有一定保障。公司对国外风场主要以开发转让为主，开发风场均采用自己制造的风机。开发转让的经营模式充实了公司现金流，同时也增加了风机在国外的运行纪录，便于机型获得型式认证和海外业务的持续拓展。

    运维服务市场广阔，中下游闭环巩固竞争优势公司切入运维服务打造“风机+风场+运维”中下游闭环，预计将进一步巩固其竞争优势。

    首次覆盖予以“增持”评级公司风机业务优势明显，风场业务消纳部分自产风机扩大其规模优势并提供稳定现金流，运维业务空间广阔且为后续机型的开发提供数据支撑，“风机+风场+运维”的闭环模式有助于巩固其竞争优势。预计2017-2019年营收分别为219、276、378亿，EPS分别为0.89、1.16、1.33元，对应PE分别为20、16、14倍。参考行业平均水平给予公司20倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：风电装机低于预期、重大安全事故风险、招标价格持续下降。

    重要财务指标单位:百万元主要财务指标20162017E2018E2019E营业收入26396219502757637756收入同比(%)-12%-17%26%37%归属母公司净利润3003260033693862净利润同比(%)5%-13%30%15%毛利率(%)35.3%28.6%29.9%30.2%ROE(%)8.0%10.1%11.8%14.4%每股收益(元)1.030.891.161.33P/E16.8720.4415.7813.76P/B3.122.942.692.41EV/EBITDA24171310资料来源：公司公告、川财证券研究所川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/23投资摘要公司主营业务为风机制造、风场经营与运维服务。风机采用直驱永磁技术路线，公司产品可靠性好，尤其适用于海上风电机组。在风机大型化趋势已定的背景下，公司在2.XMW及3.0MW（S）机组的积累，有助于公司在后续机型升级的过程中不断巩固领先优势。

    公司国内现有风场所在区域以弃风限电地区居多，改善空间较大，业绩弹性较强；在建增量风场多数位于无弃风限电情况发生的省份，未来盈利有一定保障。

    公司国外风场主要以开发转让为主，开发的风场均采用自己生产的风机，该模式在充实公司资金的同时也增加了风机在国外的运行纪录，便于机型获得型式认证、开展后续海外业务。

    此外，公司切入运维服务打造“风机+风场+运维”中下游闭环，预计在未来的竞争过程中，公司风机产品的优势将结合运维服务被进一步放大，风机业务与运维业务的正向反馈将进一步巩固公司竞争优势。

    首次覆盖给予“增持”评级。公司风机业务优势明显，风场业务消纳部分自产风机扩大其规模优势，运维业务空间广阔且为后续机型的开发提供数据支撑，预计2017-2019年营收分别为219、276、378亿，EPS分别为0.89、1.16、1.33元，对应PE分别为20、16、14倍。参考行业平均水平给予公司20倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。

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