我国己内酰胺主要用于PA6纤维，其应用占比达到74%，在工程塑料和薄膜领域的应用则分别占比19%和7%。国内已内酰胺生产工艺主要包括HPO工艺法和HSO工艺法，两者均以苯为原料进行合成。纯苯近5年供求关系较为稳定，开工率一直维持在70%左右的水平，其价格更多的是与原油价格进行联动，2017年己内酰胺-纯苯平均价差在8700元/吨，相比于2016年的6000元/吨的平均价差存在较大的改善，展望未来，虽然产能投放较多，但是下游需求同样增长较快，叠加环保趋严常态化、长期化趋势不变，己内酰胺价格有望长期维持在合理水平。

    供给端：进口依存度逐年降低，产能增长高峰回落2017年底全球CPL总产能达到834万吨，同比增长13.6%，产能的增量主要来自中国CPL的扩能，北美、西欧己内酰胺产能都有所下降；2017年底中国的产能将达到363万吨，占全球49.0%，进口依存度从2013年的30%下降到2016年的10%左右，国内行业基本实现自给。2017年，国内CPL新增产能80万吨达到363万吨，产能增速高达28.3%。2018年预计新增50万吨，而2019-2020年新增产能合计仅有50万吨左右，产能增长逐步开始高峰回落。总供给量（产量+净进口+库存）超过总需求量，结构性过剩或隐现。

    需求端：PA6供需高速发展，促进行业供需平衡己内酰胺-PA6-锦纶纤维的整个产业链中，锦纶纤维受益于本身高性能、国内外宏观经济较好，近几年产量累计同比增速一直维持约10%以上的增速。国内PA6（锦纶）聚合装置新增产能较多，2017年PA6新增产能31.6万吨，总产能达到377万吨，同比增幅9.1%，2018规划有80万吨新增产能，产量增速维持15%以上，同时PA6近几年进口量持续下行，但仍有35万吨左右进口替代空间延续，下游高增长带动近三年己内酰胺表观消费量增速维持在13%以上。整体产业链高增速增长促进行业供需走向平衡。

    CPL-PA6：产业一体化方能称王在当前产能开始存在结构过剩的时间点，拥有一体化产业链的优势企业有望逐步脱颖而出，引领行业先锋：一方面，一体化产业链优势可以适当调整己内酰胺和PA6之间的产量，从而选择利润最优产品组合；另一方面，一体化产业链可以实现成本最低，从而保证价差在合理水平。

    重点推荐一体化、集约化的行业龙头-鲁西化工重点推荐鲁西化工：公司具备双氧水、环己酮-CPL-PA6的完整产业链，并且二期已经投入运行，凭借规划化效应和一体化产业链成本基本属于全行业最低水平，并且有望进一步优化降低。

    预计2017-2019公司1.33、2.50、2.87，对应PE分别为16X、8X、7X，维持买入评级。

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