投资要点自我们2017年11月13日发布公司深度报告《业绩拐点已临、规模增长可期》以来，对于公司资源拐点（17年11月底收购保利香港50%股权）、机制拐点（17年12月实施跟投机制）、规模拐点（17年销售额突破3000亿）、业绩拐点（17年净利增速26%超预期）的判断先后印证，公司成长步入快车道。站在目前的时点，我们认为公司具备业绩、规模、融资的确定”三重击“，应享受确定性的估值溢价：

    结算高峰、利润率改善带来确定业绩和多数地产龙头股一致，公司未来两年较高的业绩确定性来源于：1、2016至2017年行业回暖期销售项目陆续进入结算期，带来利润量和质的改善，一方面结算规模稳步攀升，增强业绩锁定度，截至2017年三季度末，公司预收账款/前四季度营收比重达到161%，高于板块131%的平均水平，另一方面，公司毛利率迎来修复上行期，2017年公司营业利润率同比扩大2.6个百分点；2、项目权益比趋于稳定，少数股东损益对净利分流下降，17年前三季少数股东损益占净利比重同比收窄11.1个百分点。

    充沛土储、相对“低基数”规模带来确定增长2017年积极拓展，公司土储规模稳步攀升，2017年公司新增项目规划建面达到4755万平，是同期销售面积的2.12倍，据我们估算，截至2017年末，公司总可售货值接近1.3万亿，土储充沛。在2017年12月的股东大会上，董事长宋广菊明确表示未来两至三年公司要重回行业前三，与行业目前TOP3碧桂园、万科、恒大已经突破5000亿的年度销售体量相比，公司规模基数“相对较低”，2017年销售额为3092亿元，因此我们认为在3000亿跨越至5000亿的过程中，公司规模的腾挪空间、增长的确定性相对更大。

    去杠杆下央企背书带来确定的融资优势自2017年以来，行业整体去杠杆趋势明确，从房企主要的融资渠道来看：1、银行开发贷规模持续收缩，2017年末全国地产开发贷余额为1.3万亿元，同比下降10.3%，连续两年下降；2、从债券发行规模来看（公司债、中票、短融），2017年房企发债2497亿元，同比下降72%，其中公司债降幅达到90%；3、从信托等非标渠道来看，随着银行、债券等渠道收紧，房地产信托在2017年再度爆发，根据用益信托网数据，2017年房地产信托发行额达到6378亿元，同比增长133.4%，2018年1月发行额543亿元，同比增长173%，虽然目前信托融资相对畅通，但从资金成本来看，18年1月发行信托年化收益率达到7.63%（17年全年为7.1%），相较公司债（2018年1月发行利率为5.98%）、银行开发贷（基准利率上浮10-20%，接近6%），信托融资成本偏高。

    在整个行业流动性收紧背景下，我们认为公司凭借央企背书，具备明确的融资优势：1、较低的融资成本：2017年公司综合融资成本约4.9%，较2016年扩大约0.2个百分点，但仍处于行业最低水平之一；2、多元的融资渠道：公司通过银行、债券、海外发债、ABS等渠道仍可获取可观的低息资金，如2017年11月发行中票25亿元（利率5.4%）及发行国内首单CMBS（规模35.3亿元、利率4.88%）、2017年10月发首单央企住宅租赁类REITs获批（规模50亿）、2018年1月发行5亿美元债（利率3.95%）等；3、较低的信托等非标融资依赖度：公司2017年前三季净增借款余额830.62亿，其中银行贷款和债券占比达到80.3%，信托贷款和保险债权计划比重仅19.7%，侧面反映了公司较高的资金利用效率。

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