投资要点大环保业务有望进入高成长阶段,行业新龙头已成：公司自2013年末布局环保产业,起步晚却发展迅速,目前环保产业涵盖再生资源回收利用、环境治理、水务、污泥污土治理、固废垃圾处理等业务，形成了初具规模的环保产业链布局。在公司大环保业务布局下,进入承前启后的新时代，环保业务在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至2017年半年报的27.53%，成为公司建筑之后的第二大业务，我们预计2017年环保业务收入增速将超过110%，2018年至2019年将逐步完成全国布局，进入加速发展阶段，年复合增长率有望超过50%，2019年有望成为公司第一主业。

    再生资源行业发展态势向好，行业集中度有望迎来显著提升，龙头更胜一筹：“十三五”期间再生资源行业配套政策密集出台，整个行业势头向好，我们预计行业增速有望达到10%，其中废钢回收利用潜力犹大，根据《废钢铁产业“十三五”发展规划》测算，2016-2020年废钢利用量年复合增速将达到14%，用量将达到1.62亿吨，加之取缔地条钢和电炉炼钢占比有望增大，带动废钢利用量大幅提升。根据中再生协会统计，2016年公司排在行业第三位，前十大再生资源企业市场份额仅21%，公司深谙再生资源行业园区化发展之道，在回收网络全面铺开的基础上，积极推进循环经济产业园建设，预计公司再生资源业务市场份额有望由2016年的2.32%提升至2020年的6.65%，收入规模有望达到537亿元，发展势头迅猛。

    毛利率过低是因为增值税无进项，达产后净利率有望高于建筑业务:再生资源回收企业由于回收来源的分散性以及上游供应商难以开具增值税发票的原因，导致回收加工企业无法抵扣进项税，面临较高的增值税税负，我国实行加工环节增值税有条件即征即退的政策，退税比例30%-70%不等，若考虑中央和地方政府的增值税的返还，预计公司毛利率水平在13%-14%。未来随着在建产能逐步达产，行业规范化、集中度提高，龙头企业盈利能力仍有提升空间，我们预计公司环保板块净利率有望逐步提升至行业平均水平5%以上。

    大建筑业务稳健增长，在手订单充足，未来发展保障系数高：近8年新签合同额复合增速超过19%，2017年年中在手未完工订单超过2841亿元，2017年底预计超过3000亿元，对应未来几年年均600亿元-800亿元的销售额保障系数充足。

    PPP项目仍为鼓励发展方向，利空已基本消化，2018年入库项目有望反弹：PPP重大限制政策大多已出台，不适合PPP模式的项目将由其它投资形式替代，PPP仍为鼓励发展方向，预计2018年有望迎来反弹。2015年至今，公司公告在手重大PPP项目合计超过2100亿元,以市政工程和公路工程为主，项目起点高，对接政府层级高，我们预计在手项目不会大幅清库，但新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段，项目质量和收益率将会逐步提升。

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