投资要点：

    2018年2月9日晚公司披露2017年年报，公司实现营业收入10.79亿元，同比增长3.59%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.83%，扣非净利润1.99亿元，同比增长28.94%。

    由于受到九寨沟地震影响，2017年全年公司实现购票人数319.14万人次，购票人数同比下降3.26%。同时公司计划按每10股派发现金股利人民币1.00元（含税），共计派发5269万元(含税)。2018年计划实现游山人数335万人次，营业收入11亿元，净利润1.92亿元，净资产收益率8%。

    公司费用率超预期下降，利润在地震冲击下逆势上涨。公司业绩超出我们此前预期（原预计2017年实现归母净利润1.65亿元），主要由于公司加强成本控制，期间费用率下降2.97pct至18.40%，剔除上半年公司计提的养老保险，期间费用率大幅下降5-6pct。其中销售费用率为4.02%（-2.01pct），公司适应市场变化，充分利用互联网、新媒体等新型宣传媒介，广告宣传费用较去年减少2千万；管理费用率为14.03%(-0.30pct),扣除上半年计提的约3千万养老保险，公司管理费用率较去年大幅减少3.12pct，其中管理职工平均薪酬下降了近30%。

    门票索道核心业务稳步提升，酒店板块毛利率提升明显。公司2017年实现游山门票收入4.58亿元，同比增长4.32%，门票业务毛利率下降1.76pct。2017年8月的九寨沟地震对四川旅游业造成一定影响，但一方面公司距离震源较远，经营基本未受影响，另外此次灾后重建工作开展迅速，预计恢复情况将好于以往。万年索道将于2017年10月28日至2018年4月10日进行索道安全升级改造工程，因此去年公司实现索道业务收入2.90亿元，同比下降0.44%。公司在酒店业务上积极拓展会议市场、网络客源、高端疗养等，实现收入2.00亿元，同比增长12.01%，由于酒店业务经营杠杆高的特性，板块毛利率大幅增加12.40pct。公司在外部环境受到挑战下积极调整经营策略，2017年4月份公司更替董事长后，6月份又聘请多位新高管参与经营，新董事长上任以来，公司治理结构不断优化，对业绩的提升作用显著。

    盈利预测及投资建议：公司四川省唯一的旅游类上市公司，四川省旅游企业龙头。随着管理层年轻化，治理结构正在不断优化，后续改善有望落实到精英层面。我们维持2018、2019年盈利预测，新增2020年预测，预计2018-2020年公司实现EPS分别为0.44/0.53/0.62元，对应PE为22/18/16倍，绝对估值角度下，公司仍有20%以上的空间（可参考2018年1月29日发布的景区行业深度报告），维持“买入”评级。

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